2024年7月10日、日経平均株価は史上最高値の4万2224円2銭を記録した。その一方で、8月には過去最大の暴落幅を記録し、株価乱高下の時代に突入している。インフレ時代の今、自分の資産を守り抜いていくために私たちはどのような対策をすべきなのか。NVIDIA急成長の背景や新NISAとの向き合い方を見直しながら、日本経済の未来について考えていかなくてはならない。
本連載では世界的経済アナリストのエミン・ユルマズ氏と第一生命経済研究所の永濱利廣氏が語る日本経済復活のシナリオを、『「エブリシング・バブル」リスクの深層』より一部抜粋・再編集してお届けする。
『「エブリシング・バブル」リスクの深層』連載第17回
「金利急上昇」は起こらない
エミン：エミン・ユルマズ。トルコ出身のエコノミスト・グローバルストラテジスト。レディーバードキャピタル代表。1996年に国際生物学オリンピック優勝。1997年に日本に留学し東京大学理科一類合格、工学部卒業。同大学院にて生命工学修士取得。2006年野村證券に入社し、M&Aアドバイザリー業務に携わった。現在各種メディアに出演しているほか、全国のセミナーに登壇。
永濱：永濱利廣（ナガハマ トシヒロ）。第一生命経済研究所首席エコノミスト。1995年第一生命保険入社。98年より日本経済研究センター出向。2000年より第一生命経済研究所経済調査部、16年より現職。景気循環学会常務理事、衆議院調査局内閣調査室客員調査員などを務める。
永濱：これまではアベノミクスで金利が低く抑えられてきました。このため日本国債は投資対象として魅力的ではありませんでした。
ただ、足元の金利は上がってきています。インフレ率が上がってきましたので、日銀もいずれ出口に本格的に向かうと思われているからです。
金利が高くなれば、国債を買うメリットが生まれます。特に保険会社は顧客から預かった保険料を長期で安定的に運用する必要があり、そのために資産と負債を管理します。だからリスクの高い株や外債より、できるだけ日本国債で運用したいので、金利が上がれば国債を買うニーズが高まります。このため、日本の30年国債の金利が2パーセントを大きく超えてきたりすれば、保険会社の買い意欲は猛烈に高まると思います。
エミン：それこそ、生保各社の運用担当者もそういう趣旨の発言をされていましたね。
永濱：ええ。金利が上がれば日本国債の買い手は増えると思います。このため、日本の長期金利はその動きによって頭を押さえられるでしょう。
「国債の買い手がいなくなる」の嘘
「日本円は紙くずになる」論者はよく「国債の買い手がいなくなり、金利が急上昇する」と予想しますが、そのような事態は簡単には起きないということです。
エミン：私もそう思います。
永濱：マクロ的に考えても、日本は企業も家計も貯蓄超過で金余りの状況です。とても金利が跳ね上がる国とは思えません。
エミン：日本国債の買い手は海外にもいますから、心配はいらないと思います。
永濱：10年債なども、金利が制御不能なほど急上昇することはまず考えにくいです。
アメリカの長期金利も利下げが現実味を帯びてくれば、低下圧力がさらに強まるでしょう。世界の長期金利は基本的には連動して動きますので、日本の金利にも下げ圧力がかかります。
もしかすると、日銀は異次元緩和の出口に当たってこれを見込んでいるのかもしれません。
日銀が一番避けたいのは、異次元緩和の出口の過程で、長期金利が上がりすぎてしまうことでしょう。そうなると、実体経済にも影響が出かねません。
日銀の金融緩和政策の終わり時
ただ、アメリカが利下げを始め、世界の金利が下がっていく局面なら、日銀が緩やかに出口に向かっても、日本の長期金利に下押し圧力がかかることになります。よって、長期金利の行きすぎた上昇というシナリオは避けやすくなるわけです。
日銀は国債の買いオペを続けています。日銀が金融機関から国債を買っているうちは、需給面でも安心材料になりますから、金利が上がりにくくなるわけです。
長期金利が急上昇すれば、日銀は買いオペの購入額を増やさなければならなくなるかもしれません。
でも、アメリカが利下げサイクルに入って長期金利が下がる局面になれば、日本の長期金利の急上昇は避けやすくなるでしょうから、買いオペ拡大の必要性は低下するわけです。
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要は、世界中で債券が買われるタイミングで出口に向かったほうが、スムーズに正常化できるということを日銀は狙っているのでしょう。
日銀の金融政策判断には為替も影響するかもしれません。つまり、アメリカが利下げサイクルに入った後で日本が利上げしたら、円高が進みすぎるリスクがあります。過度な円高は企業業績を悪化させるでしょうから、日銀は政策修正のタイミングを急ごうと考えるかもしれません。
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